Fitch Ratings a abaissé la note nationale à long terme de
la Société Industrielle d’Appareillage et de Matériel Electrique (SIAME)
de ‘BBB (tun)’ à ‘BBB-(tun)’ (‘BBB moins). La note à court terme a été abaissée
de ‘F2(tun)’ à ‘F3(tun)’. La perspective de la note à long terme a été modifiée
de stable à négative.

L’abaissement des notes de la

SIAME reflète la baisse continue, depuis 2003, des marges d’exploitation de
la société en raison de changements intervenus dans son environnement
opérationnel. Les marges d’exploitation ont reculé à 6,8% en 2005, après 4,2% en
2004 et 1,4% en 2003, réduisant ainsi la marge d’exploitation de la

SIAME de 20,7% à fin 2003 à 9,6% à fin 2005.

Suite à la baisse de la rentabilité d’exploitation en 2005,
le ratio Dette Nette Ajustée/EBITDAR s’est aggravé sensiblement, passant de 2,5
à fin 2004 à 5,2 à fin 2005. De même, le ratio de couverture des charges fixes a
baissé de 6,9 à 1,8. Le profil de crédit de la

SIAME est ainsi devenu incompatible avec un niveau de note ‘BBB(tun)’.

La perspective négative reflète l’environnement
opérationnel difficile que, selon Fitch, la SIAME continue à traverser. La
société ne pourra redresser sa rentabilité d’exploitation qu’à la condition de
réaliser une excellente performance commerciale, d’améliorer la qualité de ses
créances et de freiner la progression de ses charges d’exploitation. L’agence
souligne par ailleurs que, malgré la volonté de la société de réduire son
recours à des financements externes, si le niveau de distribution de dividendes
reste élevé il pourrait altérer les cash flow de la société, limitant ainsi la
réduction de l’endettement. Fitch note que le ratio d’endettement de la

SIAME se serait légèrement amélioré, se situant aux environs de 3,5 en 2006,
mais la poursuite de cette amélioration en 2007 est nécessaire pour stabiliser
la note de la société.

Les revenus de la

SIAME ont varié entre 19 Mio TND et 20 Mio TND sur les six dernières années.
Les revenus de la société ont baissé légèrement en 2005 par rapport à 2004.
Néanmoins, la marge d’exploitation a diminué sensiblement en raison du coût plus
élevé des matières premières, de la politique intensive de recrutement et de
l’augmentation des provisions pour créances douteuses. Les chiffres provisoires
2006 montrent une modeste amélioration de la rentabilité d’exploitation et un
meilleur ratio d’endettement bien que la dette totale ajustée soit restée
stable. La liquidité a bénéficié de 2,3 Mio TND générés par la vente de
participations financières.

Les notes continuent à refléter la position concurrentielle
de la SIAME sur le marché local de disjoncteurs et de compteurs grâce,
notamment, à une relation privilégiée avec la STEG, entreprise étatique de
production et de distribution d'électricité et de gaz. Elles tiennent également
compte de la stratégie mise en place par la société pour accroître le niveau de
ses revenus, en investissant des marchés à fort potentiel de croissance et en
complétant sa gamme avec des produits à plus forte marge. Les notes sont
limitées par la taille réduite de la société, sa liquidité assez serrée et sa
sensibilité au taux de change euro/dinar compensée, cependant, par
l’accroissement des revenus en euros générés par les exportations.

La SIAME est le principal producteur local d’appareillages
électriques : compteurs monophasés et triphasés (30% des ventes totales en
2005), disjoncteurs (26%), accessoires de ligne (25%), ainsi que divers
équipements électriques (2%). Le marché local a absorbé 64% des ventes de la

SIAME en 2005, dont 50% avec la STEG. Les marchés à l’export comprennent le
Maroc, la Jordanie et quelques pays de l’Afrique subsaharienne.

Fitch Ratings (23/02/2007)