SANIMED : TSI recommande de souscrire à l'OPF dans une optique de placement à moyen terme

L'intermédiaire en Bourse TSI (Tuniso-seoudienne d'intermédiation) consacre une note de recommandation à SANIMED, à l'occasion de l'admission de la société sur le marché alternatif de la Bourse de Tunis.

Ainsi l’intermédiaire en Bourse rappelle que les investissements entrepris par la société depuis 2013, ont permis l’évolution de la production sur la période [2013-2015] à un TCAM de 6,.3%.

Malgré la baisse du CA vers la Libye (sa contribution dans les ventes à l’export sont passés de 62,9% en 2013 à 39,1 en 2015) elle reste la 1ère destination à l’export de la société. Les ventes en Algérie ont depuis 2013 affiché une croissance à deux chiffres et viennent en 2ème position avec 35% en 2015.

La France est le 3ème importateur de SANIMED avec 20% de contribution dans son CA global. L’export représente 23% du CA de SANIMED en 2015. En 2015, 75% du CA à l’export revient à la vente des receveurs de douches.

Malgré que La marge brute d’autofinancement de SANIMED est positive et a fortement évolué entre 2014 et 2015 à 60%, et malgré que le FR ne cesse de s’améliorer sur la période avec une moyenne de 132%, le BFR croît au rythme de 200% sur la période et la trésorerie demeure négative et font apparaître de ce fait, une structure financière fragile et très vulnérable.

SANIMED a un réel problème de croissance continue de ses créances clients, notent les analystes de TSI, (leur TCAM entre 2013 et 2015 est de 25%). La société est ainsi confrontée à l’obligation de contracter des DCT pour financer son cycle d’exploitation ainsi que des DLMT qui évoluent à un TCAM de 70% : Son gearing s’est vu de ce fait devenir très élevé et croître à un TCAM de 45%.

En 2013, SANIMED a entamé la réalisation de son plan d’investissement d’environ 30 millions de dinars pour l’agrandissement et le développement de son usine. (Nouvelles chaînes de production avec des équipements pour la préparation de la pâte, le coulage, le séchage, l’émaillage robotisé, la cuisson). En janvier 2016, tous les investissements projetés ont été réalisés et les équipements industriels sont entrés en production. Les investissements, prévus au cours de la période prévisionnelle, seront financés en totalité par les fonds propres.

La stratégie future de la société s’orientera durant la période [2016-2020] autour ces principaux axes:

  Une production équivalente, en 2016, à 73% de la capacité technique installée et qui évolue progressivement pour atteindre les 92% en 2020.

 Une évolution des quantités produites avec une progression de 18% en 2016, de 9% en 2017 et de 5% entre 2018 et 2020.

  Les quantités vendues représentent 99% de la production au cours de la période 2016-2020 et évoluant de 18% en 2016 puis de 9% en 2017 et se stabilisera à 5% jusqu’à 2020. Ainsi, les stocks de produits finis seront augmentés chaque année de la période prévisionnelle, de 1% de la production de l’année.

Ainsi, les revenus prévisionnels enregistreront une augmentation significative de (+27%) en 2016 par rapport à 2015. Le taux de la marge brute est en moyenne de 56% au cours de la période prévisionnelle. Le taux de la marge nette passe de 11% en 2015 à 14% en 2020 suite à la baisse relative du poids des dotations aux amortissements et des charges financières.

Suite à la baisse du délai moyen de rotation des stocks (qui passe à 91 jours) et du délai moyen de paiement clients, le BFR est en moyenne de 28 jours du CA hors taxes sur la période prévisionnelle.

Une politique de distribution des dividendes de 30% du résultat de l’exercice 2016 et 50% du résultat de l’exercice 2017 à 2019.

SANIMED a fait l’objet d’une vérification fiscale approfondie sur la période [2004-2012] et a touché: IS /TCL /FODEC/FOPROLOS/TFP/RS et TVA Son risque fiscal s’élève alors à 231 KTND au titre de 2014 et à 386 KTD pour 2015.

Dans le cadre de l’IPO, la valorisation retenue a pris en considération les ajustements mis en valeur par les travaux de Due Diligence. Toutefois, le taux de croissance retenue pour la période du BP nous paraît optimiste bien qu’il s’est basé sur les prévisions du plan quinquennal de développement pour la période [2016-2020] : sa réalisation nous semble tributaire de plusieurs facteurs exogènes (sécuritaire, économiques…) en Tunisie et à l’international (Libye). Les fondamentaux et les niveaux de rentabilité de la société sont appréciables quoique son gearing et son BFR soient élevés. Son adossement au Groupe Abdennadher (grâce à la synergie de groupe) en plus des investissements déjà entrepris (elle est à présent bien outillée en matériel et en technologie avancée) ne peuvent que se répercuter positivement sur ses performances futures.

En plus, la société s’est engagée à distribuer 30% de son résultat au titre de l’exercice 2016 avec un Yield de 1,6% et 50% sur la période [2017-2020] : un point positif pour une société cotée sur le marché alternatif.

Au vu de tous ces faits, et réconforté par un PER2016 après IPO de 17,7x en ligne avec celui du marché alternatif, TSI recommande de souscrire au titre SANIMED dans une optique de placement à moyen terme.

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