Tunisair est la première compagnie aérienne Tunisienne, desservant principalement l'Europe, avec une part de marché dans le trafic international de 33,7% en 2014. Une part qui n’a pas cessé de baisser au fil des dernières années suite à une concurrence de plus en plus rude (38,9% en 2012 à 34,1% en 2013). Sur ces 65 ans d’existence, la compagnie porte drapeau a connu des hauts et des bas, mais beaucoup plus de malheurs que de bonnes nouvelles.
L’année de 2013 s’est avérée des plus difficiles avec un déficit qui s’est creusé à 205,3 MTND contre un déficit de 124,9 MTND en 2012. En effet, le contexte en 2013 a été caractérisé par la hausse des prix du carburant et de la facture sociale, grevant la rentabilité de la compagnie. En 2014, Le chiffre d’affaires de la société s’est effrité légèrement par rapport à celui de l’année dernière pour s’établir à 1,077 MdTND. Néanmoins, la donne a changé. À partir de 2015, Tunisair devrait bénéficier d’un contexte économique favorable caractérisé par la baisse du prix du pétrole. La compagnie a dû bénéficier de cette baisse à partir du T4 2014, réalisant une économie sur sa facture carburant de 22,4 MTND par rapport au T4 2013 grâce une baisse de 24% du prix du kérosène. De même, le plan social prévoyant le départ à la retraite anticipé de 1 700 employés répartis sur deux années devrait améliorer la profitabilité de 2015 et 2016. Quoique, le transporteur aurait pu aller plus loin dans son plan de restructuration afin de s’aligner avec la moyenne de ses pairs (Air Arabia, Royal Jordanien et jazeera airways) (60 employés/avion).
Grâce à un scénario de baisse des cours du brent (51 USD et 63 USD en 2015 et 2016) et la mise en application effective du plan de restructuration social à partir de mi-2015, Tunisair devrait connaître durant les trois prochaines une amélioration notable de ses marges. La marge d’EBITDA du groupe passerait de -0,92% en 2013 et -0,42% en 2014 à 10,25% en 2015 et 10,53% en 2016. Des taux de marge qui n’ont pas suffi à résorber totalement les pertes de la compagnie. Selon nos estimations, Tunisair demeurera déficitaire même en 2016 (-55,9 MTND).
En raison de ses difficultés financières, Tunisair a révisé le contrat de renouvellement de sa flotte par l’annulation des avions A350-800 et le report de livraison des avions A330 (2 seront livrés en 2015 au lieu de 2014 et un en 2017 au lieu de 2015). Outre, la vente des deux avions présidentiels, Tunisair a mis en vente 8 autres avions dont l’âge d’exploitation a dépassé les 20 ans. A noter que la compagnie exploite 31 avions. L’âge moye de la flotte est d’environ 14 ans et 2 mois.
D’un point de vue valorisation, le titre Tunisair recèle un énorme potentiel à la hausse de 239%. Une valorisation tirée vers le haut par la méthode DCF qui affiche un upside de 539%, soit un prix du titre autour de 6,4DT malgré un véritable stress test appliqué sur le titre (une décélération LT de -0.5% pour le CA et pour l’EBITDA de Tunisair à partir de 2017). En effet, L’exécution effective du plan de restructuration couplée à la baisse du prix du pétrole au cours des prochaines années, a boosté la valorisation du titre.
Sur le marché boursier, le titre ne cesse de se dégringoler atteignant son plus bas depuis 9 ans à 0,98 DT avec une performance YTD négative de -11,5%. Le contexte actuel plutôt favorable, sera-t-il l’occasion pour apprécier la valeur intrinsèque de Tunisair ? Une meilleure gouvernance et une application rapide et rigoureuse du plan de restructuration en signe de respect aux actionnaires minoritaires s’impose vraiment. Gardons un œil sur le titre!
