Fitch Ratings - Tunis – 24 Septembre 2007 : Fitch Ratings a confirmé les notes attribuées
sur l’échelle nationale à El Mazraa à ‘BBB(tun)’ pour la note à long terme avec perspective
d’évolution ‘Stable’ et ‘F3(tun)’ pour la note à court terme.


Les notes d’El Mazraa reflètent la consolidation de sa position de leader sur le marché
tunisien de la viande de dinde découpée et de la charcuterie, ainsi que l’amélioration des
marges et des cash-flows qui a permis d’alléger l’endettement. Par ailleurs, les notes
tiennent compte de l’exposition de l’ensemble du secteur à la fluctuation des cours des
matières premières dans un contexte de réglementation des prix de vente : à cet égard,
l’agence souligne l’incapacité des opérateurs à répercuter les hausses excessives du prix de
l’aliment sur les prix de vente des produits avicoles.


Les directives du nouveau cahier des
charges émis par les autorités tunisiennes visant à prévenir la propagation de la grippe
aviaire en Tunisie favorisent une concentration au sein du secteur, consolidant le rôle des
opérateurs les plus structurés tels qu‘El Mazraa au détriment du secteur informel. Ainsi, El Mazraa a étendu son réseau privé de distribution à 760 magasins à fin 2006 contre 570 à fin
2005.


Le cahier des charges pose des restrictions sur la vente de volailles vivantes,
réglemente davantage l’activité d’élevage et le transport des produits avicoles et interdit
l’abattage hors des abattoirs agréés.


Le maintien de la perspective stable des notes d’El Mazraa reflète les réserves de l’agence
quant aux conséquences éventuelles sur les marges et les cash-flows de la société de la
forte hausse des prix des matières premières (maïs et tourteau de soja) enregistrée en
2007.


En dépit de la baisse volontaire de la production de viande de dinde à 13,9 tonnes en 2006
contre 16,4 tonnes en 2005, les revenus d’El Mazraa se sont accrus de 3% à 51,5 Mio TND
grâce à la reprise de l’activité d’élevage. La marge d’EBITDAR s’est améliorée à 15,2% en
2006 contre 13,7% en 2005 et les cash-flows nets se sont élevés à 2,1 Mio TND contre 1,5
Mio TND en 2005. Par conséquent, l’endettement net d’El Mazraa a diminué à 10,5 Mio TND
en 2006 contre 13,1 Mio TND en 2005 et le ratio d’endettement (Dette nette
ajustée/EBITDAR) a baissé à 2,2 après 2,8 l’année précédente.


En 2007, El Mazraa continue de profiter de la reprise de la consommation des produits
avicoles (+47%) et des prix de vente (+23%). Cependant, en dépit de la progression de 38%
enregistrée par les revenus et de l’amélioration de la marge d’EBITDAR à 16,5% au terme
du premier semestre 2007, Fitch souligne le risque que fait peser sur les résultats de la
société la forte hausse des prix des matières premières.