Un exercice 2025 de consolidation pour BH Assurances selon BNA Capitaux

L'intermédiaire en Bourse BNA Capitaux publie une note consacrée à BH Assurance, qui enregistre, au terme d'une année jugée globalement stable, un chiffre d’affaires de 208,7 MD, en hausse de 4,5 % par rapport à 2024 (199,6 MD), ainsi qu’un bénéfice net de 11,13 MD en 2025, en légère progression de 1 % sur un an.

 

Les ambitions de l’assureur de la BH pour 2025 étaient élevées, mais leur concrétisation s’est heurtée à un contexte moins favorable. La compagnie anticipait notamment une progression significative de son activité Vie, objectif auquel elle a finalement dû renoncer à la suite de l’instauration, par la loi n° 2024-48 du 9 décembre 2024, d’une taxe sur les primes d’assurances destinée au financement du Fonds de protection sociale des ouvrières agricoles.

 

Cette mesure, conjuguée à la baisse des taux de rémunération des placements sur le marché, a pesé sur la dynamique du segment.

 

Ainsi, la croissance de l’activité de 4,5 % provient essentiellement de la bonne tenue du segment Non-vie, dont le chiffre d’affaires a progressé de 9 % pour atteindre 120,5 MD en 2025, contre 111,0 MD en 2024. Cette dynamique a été portée principalement par deux branches : l’IARD, en forte hausse de 13,3 MD à 18,5 MD (+39 %), notamment grâce au programme national de logement, et l’Auto, qui s’est appréciée de 41,8 MD à 49,9 MD (+20 %).

 

La structure du portefeuille de la société a connu des évolutions notables en 2025. La part de l’activité Vie s’est repliée de 44 % à 42 % (-2 points), tout comme celle de la branche Maladie, passée de 23 % à 20 % (-3 points). À l’inverse, la branche Auto a renforcé son poids, progressant de 21 % à 24 % (+3 points).

 

Du point de vue de l’efficacité opérationnelle, le ratio combiné au titre de l’exercice 2025 s’est dégradé de 4 points par rapport à 2024, passant de 87% à 91%. Cette évolution s’explique principalement par la hausse des charges de sinistres sur l’activité Vie, qui ont progressé de 23,4 MD à 40,9 MD, entraînant une augmentation de 21 points du ratio S/P pour atteindre 57%. À l’inverse, l’activité Non-vie a enregistré une amélioration, avec un ratio S/P en baisse de 10 points, passant de 82% en 2024 à 72% en 2025

 

Le résultat technique de l’activité Non-vie s’est fortement détérioré en 2025, sous l’effet du poids des charges de sinistres, passant d’un gain de 1,7 MD à une perte de -3,3 MD. À l’inverse, l’activité Vie a enregistré une évolution favorable, avec une hausse de 27,5 % de son résultat technique, qui s’établit à 12,4 MD contre 9,7 MD en 2024. 

 

Du côté des placements, l’encours a progressé de 366,0 MD à 403,7 MD entre 2024 et 2025, soit une hausse de 10,34 %, générant des produits financiers de l’ordre de 34 MD. Par ailleurs, la compagnie a amélioré son taux de couverture, passé de 104,6 % à 106,5 % sur la même période.

 

Le résultat net de l’exercice 2025 s’établit à 11,13 MD, un niveau globalement stable par rapport à 2024 (11,01 MD), bien qu’il ait été impacté par une taxation d’office relative à la période 2019-2022, pour un montant de 0,9 MD.

 

BH Assurance prévoit de soutenir sa croissance en 2026 à travers plusieurs leviers : renforcement sur les marchés publics, développement de la bancassurance (notamment avec de nouveaux produits et la relance de l’offre Senior), lancement de nouveaux produits (RC Administrateur, Santé+, micro-assurance, assurance-crédit) et élargissement du réseau commercial. La maîtrise des charges et l’optimisation tarifaire restent également des priorités. Ces actions devraient se traduire par une amélioration des indicateurs financiers, avec un chiffre d’affaires attendu de 242,1 MD, un ratio combiné de 93 % et un résultat brut de 22,7 MD.

 

La compagnie a engagé deux certifications (MSI 20000 et AML 30001) pour renforcer la qualité financière, la transparence, la gouvernance et la conformité en matière de lutte contre le blanchiment. Par ailleurs, elle s’inscrit dans une démarche ESG en intégrant un programme d’accompagnement (IESG Tunisie, avec la SFI et la Bourse de Tunis) visant à structurer et déployer les bonnes pratiques environnementales, sociales et de gouvernance, confirmant ainsi son engagement en faveur de la durabilité et de la gouvernance responsable.

 

Le titre BH Assurances se traite actuellement à 65,500D, soit 9,4x le bénéfice net de 2026 et 1,3x les fonds propres de la société. Le rendement en dividende du titre est de 2,4% contre 3,2% pour le secteur coté : Une valorisation assez équitable par rapport au secteur d’activité et au marché.  BNA Capitaux recommande de conserver la position sur le titre.

 

L’AGO de la société qui s’est tenue le 27/04/2026, a décidé de distribuer un dividende de 1,600D au titre de l’exercice 2025 à ses actionnaires, dont le détachement est prévu pour le 12/05/2026.