Fitch confirme la note nationale ‘AA+(tun)’ de l’Entreprise Tunisienne d’Activités Pétrolières ; la perspective est stable

Fitch Ratings a confirmé la note nationale à long terme de l’Entreprise Tunisienne d’Activités Pétrolières (ETAP) à ‘AA+(tun)’. La perspective de la note est stable. La note à court terme a été confirmée à ‘F1+ (tun)’. L’ETAP a le statut d’établissement public à caractère non administratif, placé sous la tutelle du ministère de l’Industrie et de la Technologie.


La perspective stable reflète l’opinion de l’agence selon laquelle malgré le changement sur la scène politique en Tunisie et les incertitudes politiques croissantes qui en résultent, les liens stratégiques et opérationnels entre l’ETAP et l’Etat, qui constituent les facteurs déterminants de la note, devraient se maintenir dans le futur à un niveau fort. En effet, rien n’indique à ce jour que le gouvernement actuel se départira de la politique en place vis-à-vis de l’ETAP ou qu’il lui diminuera son soutien.


Les notes de l’ETAP continuent de refléter son statut d’entreprise publique représentant les intérêts de l’Etat tunisien dans le secteur local de l’exploration et la production de pétrole et de gaz. L’ETAP bénéficie d’un positionnement privilégié et a la possibilité de participer à toutes les concessions de pétrole et de gaz en Tunisie sans supporter le risque d’exploration. Elle joue un rôle important en assurant l’approvisionnement du marché local en pétrole et en gaz. Le gouvernement maintient un contrôle absolu de la société à travers son conseil d’administration composé de représentants de différents ministères et de la Banque centrale. Considérant les liens opérationnels et stratégiques étroits qui existent entre l’ETAP et l’Etat tunisien, Fitch Ratings a appliqué sa méthodologie de liens de notation entre société-mère et filiales (« Parent and Subsidiary Rating Linkage ») et, ainsi, note l’ETAP un cran en-dessous du souverain (AAA(tun)/Stable).


L’ETAP étant totalement exposée au secteur d’exploration et de production, son profil opérationnel est fortement lié à l’évolution des prix du pétrole et du gaz. La société ne bénéficie pas de la taille et de la diversification de sociétés internationales comparables.


Selon les chiffres d’exploitation provisoires 2010, le chiffre d’affaires ainsi que l’EBITDAR ont fortement progressé suite à la reprise des prix du pétrole et du gaz et l’amélioration de la production, particulièrement celle du gaz naturel. La production de gaz naturel a plus que triplé entre 2008 et 2010 contre une stable progression de celle du pétrole. Le cash flow net d’exploitation (CFO) devrait atteindre 974Mio TND à fin 2010 de 629Mio TND à fin 2009 suite principalement à la hausse du chiffre d’affaires et devra soutenir l’amélioration de la couverture des dépenses d’investissement (le ratio CFO/capex devrait atteindre 1,1 en 2010 de 0,7 en 2009). L’ETAP a contracté de nouveaux crédits en 2010 (290Mio USD). Ainsi, la dette totale ajustée (hors dette envers l’Etat) devrait atteindre 931 Mio TND à fin 2010 contre 850 Mio TND à fin 2009. Néanmoins, le ratio de dette nette ajustée (hors dette envers l’Etat) /EBITDAR devrait baisser à 0,3 de 0,9. Le gouvernement a continué en 2010 à soutenir le programme d’investissement de l’ETAP en fournissant 135Mio TND sous forme de dotations financières.


L’agence s’attend à ce que le cash flow libre de l’ETAP demeure négatif durant les deux prochaines années suite à des investissements projetés de l’ordre de 500Mio TND à 700Mio TND par an. Néanmoins, la liquidité de l’ETAP devrait bénéficier de sa forte capacité à lever des fonds auprès du système bancaire local et international. En outre, la continuité du soutien de l’Etat aux investissements de croissance de l’ETAP devrait permettre de préserver les ratios de crédit de la société. L’agence s’attend à ce que le ratio de dette nette ajustée (hors dette envers l’Etat) /EBITDAR demeure en dessous de 1 sur les deux prochaines années.