Présentation :

Karthago Airlines est une compagnie charter privée tunisienne et fait partie
du groupe Karthago, un groupe opérant dans les domaines du tourisme, de la
promotion immobilière, de l’industrie et la concession automobile,
l’agriculture, la communication et des sociétés d’investissements.

La société

Karthago Airlines est totalement exportatrice. Elle est régie par la loi
n°93-120 portant promulgation du code d’incitations aux investissements.

Karthago Airlines a réalisé son premier vol le 22 Mars 2002 et dessert
actuellement une vingtaine de destinations principalement européennes.

La stratégie de

Karthago Airlines est de recourir exclusivement à la location d’avions
Boeing 737-300 payé en dollars.

La société réalise son chiffre d’affaires à travers des
contrats avec des tours opérateurs. Le chiffre d’affaires est libellé en
majorité en Euro et composé à hauteur de 90 % par les vols charter.

Les principaux autres revenus sont procurés par les taxes
passagers, les taxes fuel, l’assistance à Nouvel air et les ventes à bords. Il y
a lieu de préciser que 99% du chiffre d’affaires est réalisé à l’export.

En terme de part de marché, notons que les compagnies
tunisiennes ont réalisé, en 2004, 66,35 % de part de marché globale en nombre de
vols contre 33,65% réalisées par les compagnies étrangères.

Karthago Airlines s’est appropriée 10% de part de marché derrière TUNISAIR
35% et NOUVELAIR 19%.

Dans son business plan

Karthago Airlines projette de gagner des parts de marché pour se situer à
plus de 15%. 60% de l’activité de

Karthago Airlines se fait à partir de l’aéroport de DJERBA, 30% de Monastir
et seulement 10% à partir de Tunis.

L’activité de

Karthago Airlines est caractérisée par sa forte saisonnalité et sa
concentration sur la saison estivale.

Motivation de l’introduction en Bourse :

Les dirigeants de la société ont argumenté l’ouverture du
capital et l’introduction en bourse principalement dans l’objectif d’accéder
ultérieurement à une source de financement importante qui permet de financer les
investissements nécessaires au développement et à la croissance de l’entreprise
et qui remplacerait le recours à l’endettement. Il y a lieu de préciser que le
coût de location d’avions est de plus en plus onéreux mais reste actuellement
plus rentable que le coût de possession.

Valorisation :

Taux d’actualisation choisi est de 14,175%.

• Actif net comptable corrigé………1,030 DT

• Méthode patrimoniale par la rente du goodwill…………………3,727DT

• Méthodes des comparables ………….…6,578 DT.

• Cash-flows futurs actualisées………..…7,487
DT.

• Capitalisation des bénéfices futurs…..8,580 DT.

La valorisation moyenne de la société basée uniquement sur
les deux méthodes patrimoniale par la rente du goodwill et des Cash-flow futurs
disponibles actualisées a donné une valeur de 5,607 DT.

Le prix proposé de 4,800 DT correspond à une décote de
14,5%.

Recommandation :

Il y a lieu de signaler qu’au cours de la communication
financière de la compagnie avec les intermédiaires en Bourse le management a axé
sa présentation sur la qualité du personnel de la société ainsi qu’une gestion
optimale des ressources humaines et des actifs de la société.

La compagnie n’a pas un besoin immédiat de posséder des
avions tant que le coût du loyer revient moins cher et facile à gérer.

D’un autre coté, la société est caractérisée par une forte
saisonnalité de l’activité et entièrement lié au tourisme européen.

La compagnie est confrontée aux risques de dépendance de
l’activité charter, de la volatilité du cours du kérosène, au risque de change
Euro/dollar, à la concurrence des prix, aux renouvellement des contrats de loyers et
aux risque de hausses des contrat d’assurance. Mais d’un autre coté, la société présente les
opportunités de la croissance du tourisme tunisien, l’optimisation de la flotte
dans les périodes creuses.

Karthago Airlines est ainsi une société en pleine croissance, une start-up
comme l’a qualifié son directeur général et qui présente des perspectives de
croissances importantes notamment avec l’éventuelle ouverture de vols réguliers,
la possible baisse des taxes aéroportuaires et l’ouverture du ciel aérien à
l’activité d’assistances.

Par conséquent, la bonne tenue du secteur du transport
aérien devrait également se répercuter positivement sur le cours en bourse des
valeurs du même secteur.

Au prix de 4,800 DT l’action, correspond un PER de 15,75
fois le bénéfice 2004 et 8,48 fois le bénéfice prévu 2005 et un rapport prix
actif net de 4,7 en 2004 et de 3 prévu en 2005.

Nous recommandons de Souscrire.

Source : AMEN INVEST.