Ces dernières années, le dollar américain a subi une pression croissante de la part de facteurs structurels défavorables, notamment une surévaluation du taux de change réel, des déficits budgétaires et commerciaux persistants et la diversification progressive des réserves internationales par les banques centrales. Ces facteurs ont conduit de nombreux analystes à s'interroger sur la pérennité de la force du dollar à long terme. Malgré cela, le dollar américain a conservé sa résilience face à la plupart des grandes devises. Cette résilience reflète la vigueur persistante de facteurs conjoncturels, qui ont contribué à compenser les pressions structurelles à long terme.
Bien que les facteurs structurels soient susceptibles d'influencer la trajectoire du dollar américain à long terme, les taux de change sont principalement déterminés par des forces conjoncturelles à court terme. En particulier, les différentiels de taux d'intérêt ont traditionnellement constitué le principal moteur conjoncturel de la devise, influençant les flux de capitaux mondiaux et l'allocation des portefeuilles. Plus récemment, la résilience de l'économie américaine et le boom des investissements alimenté par l'intelligence artificielle ont apporté un soutien supplémentaire à la devise en renforçant la demande étrangère d'actifs financiers américains. Dans cet article, nous analysons trois facteurs qui continuent de sous-tendre la force du dollar américain malgré les vents contraires.
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Premièrement, les différentiels de taux d'intérêt continuent de soutenir le dollar américain. Les taux de change sont fortement influencés par le rendement relatif que les investisseurs peuvent obtenir sur les actifs financiers dans différents pays, faisant de la politique monétaire un facteur clé des fluctuations monétaires. Lorsque les taux d'intérêt américains augmentent par rapport à ceux des autres économies avancées, les actifs libellés en dollars deviennent plus attractifs, ce qui accroît la demande pour cette devise. Par conséquent, les périodes de taux d'intérêt américains plus élevés ont historiquement été associées à un dollar américain plus fort.
Les récents changements de cap de la politique monétaire de la Réserve fédérale américaine ont renforcé le rôle des différentiels de taux d'intérêt dans le soutien du dollar. En début d'année, les marchés financiers anticipaient une baisse des taux d'intérêt d'environ 50 points de base par la Réserve fédérale en 2026. Cependant, la persistance des pressions inflationnistes, la résilience de l'activité économique et l'adoption d'une position plus restrictive par la Réserve fédérale sous la présidence de Kevin Warsh ont conduit à un réexamen important des perspectives de politique monétaire. Les marchés financiers s'attendent désormais à ce que les taux directeurs restent plus élevés pendant une période prolongée et estiment qu'il existe une probabilité non négligeable de nouvelles hausses de taux. En conséquence, les taux directeurs américains resteraient nettement supérieurs à ceux des autres grandes économies avancées, la fourchette cible des fonds fédéraux se situant entre 3,50 % et 3,75 %, contre 2,25 % pour la facilité de dépôt de la BCE et 1,00 % pour le taux directeur de la Banque du Japon. Ces importants écarts de taux d'intérêt devraient demeurer un facteur de vigueur important pour le dollar américain.
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Deuxièmement, la performance boursière, portée par l'IA et les technologies, continue de renforcer la demande étrangère d'actifs financiers américains. L'adoption croissante de l'IA a déclenché une vague massive d'investissements dans les infrastructures numériques, notamment les semi-conducteurs, les centres de données, le cloud computing et les réseaux électriques. Leader mondial de l'innovation en IA, les États-Unis ont attiré une part disproportionnée de ces investissements, soutenant ainsi de solides bénéfices d'entreprises et une surperformance continue du marché actions. Ces évolutions ont renforcé l'attractivité des actifs financiers américains, encourageant les entrées de capitaux étrangers et constituant un atout supplémentaire pour le dollar américain.
Troisièmement, la croissance économique américaine continue de surpasser celle des autres économies avancées, renforçant ainsi le dollar américain. Bien que la croissance se soit modérée par rapport au rythme exceptionnellement soutenu des dernières années, les indicateurs d'activité continuent de témoigner d'une dynamique économique plus forte que dans les autres grandes économies avancées. En particulier, l'indice PMI composite américain se maintient nettement au-dessus du seuil d'expansion de 50 points, signalant une croissance tant dans les services que dans le secteur manufacturier, tandis que l'indice PMI composite de la zone euro oscille près ou en dessous du seuil de stagnation. Outre la stimulation de la demande d'actifs financiers américains, le boom des investissements dans l'IA profite également à l'économie réelle grâce à des dépenses d'investissement record. À terme, ces investissements devraient soutenir la croissance de la productivité et renforcer le potentiel de croissance à long terme de l'économie américaine.
En définitive, malgré la persistance de vents contraires structurels qui laissent présager une dépréciation progressive du dollar américain à long terme, les facteurs conjoncturels devraient demeurer les principaux moteurs de la devise à court terme. La hausse des taux d'intérêt américains, la demande étrangère soutenue d'actifs financiers américains et la poursuite de la surperformance de l'économie américaine devraient rester des atouts majeurs pour le dollar.
VERSION ANGLAISE
In recent years, the US dollar has faced mounting pressure from structural headwinds, including an overvalued real exchange rate, persistent fiscal and trade deficits, and the gradual diversification of international reserves by central banks. These factors have led many analysts to question the sustainability of the dollar's long-term strength. In spite of this, the US dollar has remained resilient against most major currencies. This resilience reflects the continued strength of cyclical factors, which have helped offset longer-term structural pressures.
Although structural factors are likely to shape the US dollar's trajectory over the longer term, exchange rates are primarily driven by cyclical forces over shorter horizons. In particular, interest rate differentials have traditionally been the single most important cyclical driver of the currency, influencing global capital flows and portfolio allocation. More recently, the resilience of the US economy and the AI-driven investment boom have provided additional support to the currency by reinforcing foreign demand for US financial assets. In this article, we discuss three factors that continue to underpin the US dollar strength despite the headwinds.
First, interest rate differentials continue to provide support for the US dollar. Exchange rates are strongly influenced by the relative return investors can earn on financial assets across countries, making monetary policy a key driver of currency movements. When US interest rates rise relative to those in other advanced economies, dollar-denominated assets become more attractive, increasing demand for the currency. Consequently, periods of higher US interest rates have historically been associated with a stronger US dollar.
Recent shifts in the US Federal Reserve's policy stance have reinforced the role of interest rate differentials in supporting the US dollar. At the beginning of the year, financial markets anticipate the Federal Reserve to reduce interest rates by around 50 basis points during 2026. However, persistent inflationary pressures, resilient economic activity, and the Federal Reserve's shift towards a more hawkish stance under Chair Kevin Warsh have led to a significant reassessment of the policy outlook. Financial markets now expect policy rates to remain higher for longer and assign a meaningful probability to additional rate hikes. As a result, US policy rates would remain well above those in other major advanced economies, with the Federal Funds target range at 3.50–3.75%, compared with the ECB's deposit facility rate at 2.25% and the Bank of Japan's policy rate at 1.00%. These wide interest rate differentials are expected to remain an important source of strength for the US dollar.
Second, AI and technology-driven stock market performance continues to reinforce foreign demand for US financial assets. The expanding adoption of AI has triggered a massive wave of investment in digital infrastructure, including semiconductors, data centres, cloud computing, and electricity networks. As the global leader in AI innovation, the United States has attracted a disproportionate share of this investment, supporting strong corporate earnings, and continued equity market outperformance. These developments have enhanced the attractiveness of US financial assets, encouraging foreign capital inflows and providing an additional source of strength for the US dollar.
Third, US economic growth continues to outperform other advanced economies, reinforcing the US dollar. While growth has moderated from the exceptionally strong pace recorded in recent years, activity indicators continue to point to stronger economic momentum than in other major advanced economies. In particular, the US composite PMI has remained comfortably above the 50-point expansion threshold, signaling growth in both services and manufacturing, while the Euro Area composite PMI has hovered close or below the stagnation threshold. In addition to boosting demand for US financial assets, the AI investment boom is also benefiting the real economy through record capital expenditure. Over time, these investments are expected to support productivity growth and strengthen the US economy's long-term growth potential.
All in all, while mounting structural headwinds continue to point to a gradual US dollar depreciation over the longer term, cyclical factors are set to remain the dominant drivers of the currency in the near term. Higher US interest rates, sustained foreign demand for US financial assets, and continued US economic outperformance are expected to remain important sources of strength for the US dollar.
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