SANIMED : BNA Capitaux recommande de souscrire à l’OPF

L'intermédiaire en Bourse BNA Capitaux revient sur l'introduction de la société SANIMED sur le marché alternatif de la Bourse de Tunis, avec un bref rappel des performances historiques de la société. Les revenus de la SANIMED ont cru suivant un rythme de 10% par an sur la période 2013-2015, passant de 23,9MD en 2013 à 28,7MD en 2015. L’essentiel du chiffre d’affaires (78%) est réalisé sur le marché national et le reste à l’export avec comme principale destination les pays limitrophes (Algérie et Libye).

Les séries sanitaires représentent la locomotive des ventes de la société avec une part de 38% de l’ensemble des facturations, une part que ne cesse de diminuer d’une année à une autre au profit des receveurs de douche qui accaparent désormais 31% du volume d’affaires contre 29% il y a tout juste deux ans.

Pour la marge brute, elle a connu une croissance soutenue pour s’établir à 57,9% en 2015 contre 56% en 2013. Malgré que la société est fortement exposée à la volatilité du prix des intrants, elle a concentré tous ses efforts pour améliorer sa productivité et ainsi ses marges.

Idem pour la marge d’EBITDA qui est en constante évolution depuis 2013 et a atteint 20,9% en 2015. La marge nette de la société s’établit à 10,5%, un niveau jugé très respectable par BNA Capitaux.

En revanche, la structure financière de la société est très déséquilibrée, souligne l'intermédiaire en Bourse, avec un BFR très important par rapport au fonds de roulement, ce qui explique l’importance des crédits court terme pour financer le cycle d’exploitation. La dette nette s’élève à plus de 29MD soit un gearing de 212,1%. L’actuelle augmentation de capital (objet de l’introduction en bourse) permettra de convertir ses crédits court terme en des crédits long terme réduira les charges financières en conséquence. Pour des capitaux propres de plus de 13,7MD, la SANIMED dégage une rentabilité financière de l’ordre de 21,9%, jugée très confortable.

Le business plan du groupe pour la période 2016-2020, affiche un objectif de croissance du chiffre d’affaires de 12,4% appuyé essentiellement par les ventes à l’export qui devront accaparer 38% du total des ventes à l’horizon 2020 contre 22,6% en 2015. En effet, les investissements réalisés permettront à la société d’être beaucoup plus compétitive avec des produits de qualité.

Le chiffre d’affaires de la société passera de 28,7MD en 2015 à 51,1MD à l’horizon de 2020. Du côté des marges, la société affichera un taux de marge brute aux alentours de 56% tout au long de la période prévisionnelle.

Le renflouement des caisses de la société à travers l’actuelle augmentation de capital permettra de rééquilibrer la structure financière avec une trésorerie désormais positive et le BFR sera maintenu à son niveau actuel, soit 6MD et ce malgré l’évolution de l’activité. Au niveau du bottom line, la société table sur un bénéfice net de 3,2MD pour 2016 avec une croissance annuelle moyenne de 20,1% pour arriver à 7,3MD à l’horizon de 2020.

Avec un prix de souscription de 4,560, le titre SANIMED sera valorisé à 17,7x les bénéfices estimés de 2016 et 12,1x, ceux de 2017. L’action sera cotée à 1,6x les fonds propres de 2016. Le premier flux de dividende prévu par le business plan de la société est pour l’année 2017 au titre de l’exercice 2016, avec un Div Yield de 1,7%. BNA Capitaux recommande de souscrire à l’OPF.

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