Tunisie ; Et si cette hausse des taux était vertueuse ?

Et Pan, 100 points de base d’un seul coup ! Après plusieurs mois de tergiversations, la BCT a  enfin dégainé son arme du taux directeur pour tenter de juguler les tensions inflationnistes. Cette décision est tout sauf une surprise pour les professionnels du secteur qui observaient de grandes tensions sur les taux depuis plusieurs mois. Sur le marché obligataire d’abord et donc sur le compartiment des taux longs où les taux ont allégrement dépassé les 10% dans quasiment toutes les émissions des trois derniers mois et sur le marché monétaire ensuite où les rémunérations des certificats de dépôt se sont littéralement envolées pour atteindre des niveaux jamais enregistrés de l’ordre de 13% et plus. Les turbulences sur les taux se sont traduites par une courbe de taux  difficilement déchiffrable avec une grande confusion sur les références des taux courts. Mais la tendance était clairement à la hausse avec notamment des niveaux record des rendements des BTA qui culminaient à 9,5%. Au-delà de toutes les interrogations sur l’opportunité de cette décision de hausse du taux directeur, de son timing ou même de son efficacité il y a pour le moment une seule vérité indéniable c’est que ce nouveau taux directeur reflète bien la situation économique du moment et plus exactement l’exacerbation des difficultés économiques. Déficit commercial abyssal, inflation budgétaire record, croissance anémique, tensions sociales récurrentes, hausse gigantesque du coût des facteurs, paupérisation des entreprises publiques, forte contraction de la liquidité du marché des capitaux, un Dinar en chute libre ……

Ces difficultés creusent les déficits, augmentent aussi bien les dettes publiques et privées que celles des ménages, renchérissent les prix, font proliférer les circuits parallèles de distribution, font baisser les recettes fiscales qui obligent les gouvernements à augmenter la pression fiscale. Bref un cercle vicieux qui raréfie la liquidité et qui oblige la BCT à refinancer massivement les banques et qui ne peut plus jouer son rôle qu’au prix de tours de vis sur les taux.

Les taux ont eu une longue histoire d’encadrement par les autorités publiques et puis libéralisés progressivement à partir de la fin des années 90 ont continué à subir une forte répression financière qui les maintenait exagérément bas afin de stimuler la croissance et de donner l’illusion d’un pays prospère et bien géré. Cette croissance n’a été ni inclusive ni bien répartie et a engendré le 14 Janvier. Preuve que des taux bas sont loin d’être la panacée pour les citoyens et ne font certainement pas toujours leur bonheur. Il est clair que dans le contexte actuel, d’un point de vue monétaire pur, cette hausse des taux est largement jusitifiée et pourra dans quelques mois par des mécanismes de rationalisation du crédit ralentir la consommation et donc les tensions inflationnistes.

Pour ce qui est des effets négatifs, il n’est pas réellement démontré que des taux élevés soient un facteur dissuasif de l’investissement. Une récente étude de l’IACE a confirmé que les taux ne figuraient pas parmi les cinq facteurs déterminants de l’investissement. L’autre effet négatif évident c’est l’augmentation des coûts de financement mais là aussi on se demande si on ne peut pas y trouver un effet vertueux qui est de remettre en cause le modèle dominant de financement (surtout des entreprises) par un recours excessif à la dette même pour des emprunteurs à forte capacité Financière, à cause d’un effet de levier très favorable par le truchement de taux très bas. Rompre avec ce modèle et consacrer une nouvelle culture de fonds propres par l’ouverture du capital ou par une plus grande réinjection des « bas de laine » permettrait de désendetter nos sociétés et d’en améliorer la solidité financière.

En conclusion, en partant du principe qu’ « Un taux vaut mieux que deux tu l’auras », avoir pendant quelques temps des taux élevés n'est pas forcément si mauvais.