"Fitch Ratings a abaissé la note nationale à long terme de
la Société Tunisienne de Verreries «

SOTUVER » de ‘BB-(tun)’ à ‘B+(tun)’. La note à court terme ‘B’ (tun) a été
confirmée. La perspective de la note à long terme a été modifiée à Stable.

Fitch estime que la faiblesse de la performance
opérationnelle de la

SOTUVER (qui a été inférieure aux prévisions durant les deux dernières
années), pourrait se prolonger sur le court terme du fait d’une conjoncture
difficile et ce malgré les efforts déployés par la société pour réduire ses
dépenses d’exploitation. La baisse des notes de la

SOTUVER reflète également l’augmentation de l’endettement de la société avec
un ratio de Dette Nette Ajustée/EBITDAR passé de 4,1x à fin 2004 à 6,5x à fin
2005 sous l’effet d’un revenu d’exploitation en baisse alors que la dette nette
totale est restée stable à 26,8 Mio TND. En outre, le ratio de couverture des
charges financières s’est affaibli de 3,2x à 2x sur la même période. Les cash
flow de la

SOTUVER restent faibles et sa liquidité est serrée. Il est peu probable que
les ratios d’endettement de la

SOTUVER s’améliorent sur le court terme d’autant plus que la société va
devoir contracter une dette additionnelle pour financer ses investissements de
l’ordre de 1,3 Mio TND prévus pour 2007.

Les initiatives de la

SOTUVER en matière de réduction des coûts durant 2005 par un suivi rigoureux
des consommations de matières premières et d’énergie et une intensification du
recyclage du verre ont contribué à freiner la croissance des charges
d’exploitation mais sont restées insuffisantes pour compenser l’érosion de la
marge brute dans un contexte de stagnation des ventes. Ainsi, les coûts
croissants d’énergie et l’appréciation continue de l‘euro par rapport au dinar
ont altéré la rentabilité d’exploitation de la

SOTUVER en 2005. La persistance d’une conjoncture difficile en 2006 n’a pas
permis à la société d’atteindre ses objectifs de revenus et ceux-ci se sont
inscrits en baisse de 11,4% par rapport à 2005.

Les notes continuent à refléter la position
quasi-monopolistique de la

SOTUVER sur le marché tunisien de l’emballage en verre. Néanmoins, il y a
lieu de souligner une intense concurrence des emballages de substitution (PET,
aluminium…) et la forte concentration des ventes induisant d’une part une
certaine instabilité dans les ventes et d’autre part une pression sur les prix.
Fitch reconnaît les efforts entrepris par la

SOTUVER pour gagner des parts de marché à l’export mais relève que ces gains
ont parfois été réalisés au détriment de la rentabilité. Les notes de la

SOTUVER tiennent également compte du potentiel de croissance des ventes
locales qui résulterait de l’évolution de la demande de bouteilles non
retournables pour le vin et la bière.

Suite au récent décès du principal actionnaire de la

SOTUVER, des spéculations ont été émises au sujet de possibles changements
dans l’actionnariat, la stratégie et la gestion de la société. S’ils se
confirmaient, de tels changements pourraient modifier le profil de risque de la
société.

La

SOTUVER est l’unique producteur tunisien d’emballage en verre pour
l’industrie des boissons et alimentaire. La société produit des bouteilles pour
les boissons gazeuses et non gazeuses, le vin, la bière et l’eau minérale. Les
autres lignes de produits concernent les bouteilles de parfum, les pots pour
aliments et les verres de table. La capacité de production de la

SOTUVER a doublé en 2004 pour atteindre 45 000 tonnes de produits finis par
an. La production est destinée essentiellement au marché local toutefois la
société est en train d’augmenter ses exportations vers les pays voisins.

SOTUVER appartient au Groupe Chahed dont les activités incluent l’industrie
et la distribution, la promotion immobilière, le tourisme et l’agriculture."

Fitch Ratings (12/02/2007)