L'intermédiaire en Bourse Tunisie Valeurs, est revenu dans une note du 23 juin 2017, sur l'Assemblée Générale Ordinaire de SOMOCER, dont le bilan n'est pas au beau fixe une année après la recapitalisation. L’activité d’exploitation continue à pâtir du ralentissement de la demande intérieure. Plombé par une lourde charge financière, le résultat net part du groupe ressort déficitaire (-4,4MDt hors contribution conjoncturelle); une première depuis 10 ans.

▪ Malgré l’accélération des ventes à l’export (+37% à 10MDt), les revenus de SOMOCER ont fait du quasisurplace à 94MDt. Très présent sur le marché local (une proportion de 90% dans les ventes totales), le groupe a souffert du ralentissement immobilier et de la double concurrence des importations et du marché parallèle.

 L’économie de coût générée par le démarrage du projet de cogénération depuis février 2016 (une enveloppe de 2,8MDt) a été neutralisée par un contexte de change défavorable. La marge brute du groupe s’est érodée de 6 points de pourcentage à 46%, note Tunisie Valeurs. La baisse des dotations aux

amortissements (-38% à 6MDt), imputée au changement des règles d’amortissement (allongement des durées de vie des immobilisations) a été contrebalancée par une augmentation importante de la masse salariale (+13% à 21MDt). La marge d’EBIT a été divisée par deux passant à son niveau le plus bas depuis 2006 (6,6%).

Paradoxalement, l’injection de fonds propres survenue en 2016 (une levée de 15MDt), n’a pas permis de renverser la tendance haussière des charges financières. Retraités des pertes de change (1MDt), ces dernières se sont appréciées de 5% à 13MDt, soit le double du résultat d’exploitation (6,3MDt). SOMOCER continue à afficher une structure financière endettée (Gearing de 167%). En dépit de l’apport en fonds propres opéré en 2016, la trésorerie demeure sous tension. La baisse de la demande et les sacrifices consentis pour écouler les produits ont porté le BFR à des niveaux record: 355 jours de CA.

Tunisie Valeurs rappelle le plan d'action annoncé par le management pour redresser la barre, avec un repositionnement sur l'export et la vente d'actifs hors exploitation. Cette stratégie a une portée long-termiste, selon Tunisie Valeurs, qui able sur une progression timide des ventes de 7% et sur un déficit de 4 MD en 2017. Le marché du bâtiment ne présentant pas encore des signes de reprise, 2017 s’annonce encore difficile pour le groupe. Le reconquête de l’export étant un objectif à moyen terme, les performances de SOMOCER dépendraient de sa capacité à maitriser ses marges et à gérer son BFR. Le retour aux bénéfices devrait se faire attendre, selon les analystes de Tunisie Valeurs, qui conseillent le titre à la vente.

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